基金中的基金_Fund of Funds

什么是基金中的基金（FOF）？

基金中的基金（FOF）是一种投资方式，其不直接投资于股票、债券等证券，而是购买其他基金的份额。这种“多管理人”投资为投资者提供了更大的多样化机会，并能获取其他专业基金经理的专业知识。

近年来，FOF的做法在机构投资者中愈发普遍，尤其是寻求分散风险和最大化回报的养老金基金和捐赠基金。自2020年第一季度至2023年底，开放式基金的全球资产增长了42%，而FOF则增长了58%。

然而，正如《金融时报》的分析所指出，FOF因其多层费用而“声名狼藉”。投资者不仅要支付自己直接投资的基金的费用，还需承担资产管理人将资金投资于其他基金的费用。此外，FOF还使得投资变得更加复杂，附加基金的配置与投资者报告的配置有着进一步的距离。接下来，我们将解释这些基金的运作方式，并探讨它们的潜在好处和缺点。

关键要点

• FOF通过投资于其他基金来实现更广泛的多样化。
• 基金经理利用这一策略在不同类型的基金之间进行分散投资，并获得他们可能无法独自获取的专门知识。
• 通常，投资者需要预期比其他基金更高的费用比率。
• 由于其更广泛的投资敞口，FOF可能提供更稳定但较低的回报。

FOF的运作方式

FOF策略的核心理念在于，通过将多种对冲基金策略组合成一个单一投资组合，投资者可以在承担更少风险的情况下实现更高的回报。这种多样化旨在平滑基金投资固有的波动性，提供更稳定的潜在收益。FOF适用于各种策略，包括对冲基金、交易所交易基金（ETF）、共同基金、私募股权及其他基金。

FOF通过汇集投资者的资本并在基础基金中进行分配来运作。大多数情况下，FOF经理根据基金的表现、管理质量和投资策略选择这些基金。这需要进行尽职调查，包括分析过往回报、风险指标和基金经理的专业能力。

虽然传统FOF集中于主动管理的对冲基金，但较新的FOF则投资于更被动的指数和交易所交易基金（ETF）。这些被动FOF的目标是以低于主动管理FOF的成本为投资者提供对多种资产类别和投资策略的敞口。不过，FOF层级依然存在主动管理的需求，因为需要寻找与FOF的投资目标和风险概况相符的指数或ETF。

FOF策略的费用通常包括两层：基础基金收取的费用和FOF经理收取的费用。例如，如果投资者在一个管理费为1%的FOF中投资10,000美元，而基础基金的费用总计为2%，那么总年费用可能为298美元（FOF费用100美元和基础基金费用198美元，支付第一项费用后）。尽管这是一个简化的计算，但费用的确累积不少，尤其是考虑到表现费用、障碍率和其他可能进一步影响投资者总体成本的开支。

FOF的类型

FOF通过单一投资使投资者能够接触到多样化的基金组合。通过汇集资本并分散到各种基础基金中，FOF提供了专业管理、多样化以及对于对普通投资者而言难以获取的策略或管理人的接触。

FOF有多种类型，每种类型旨在满足不同投资者的需求，风险偏好和投资目标。这些类型可以根据其投资的基础资产进行广泛分类，如对冲基金、共同基金、私募股权、房地产或商品。此外，还有一些FOF采用特定的交易策略或投资于特定的行业或地理区域。

下表概述了主要类型的FOF。就像任何投资一样，在投资FOF之前进行尽职调查至关重要。需要评估的因素包括FOF的投资策略、经理的业绩记录、费用、流动性和风险。

FOF类型	描述	目标投资者	示例投资
多管理人基金	投资于广泛的资产，包括对冲基金、私募股权、房地产和传统投资（如股票和债券）。	高净值个人（HNWI）和寻求对对冲基金领域实现多元化的机构投资者。	高盛多管理人另类基金：该基金将资产分配给多个子顾问，如阿卡迪安资产管理和阿尔格特全球，管理投资组合的不同部分。
对冲基金基金	主要投资于对冲基金，通常具有特定的主题或策略。	具有高风险承受能力且寻求获取替代投资策略的复杂投资者。	Liongate的对冲基金基金：该基金专注于全球宏观和管理期货基金等主题。
共同基金基金	投资于多种资产类别的多元化共同基金组合。目标日期基金可以算是一个例子。	通过专业管理寻求市场多样化敞口的零售投资者。	先锋目标退休2045基金投资者份额（VTIVX）：该目标日期基金投资于其他先锋共同基金，以创建一个随着时间推移而调整的多元化组合。
ETF中的ETF	随着时间的推移，自动调整其资产配置，在接近目标退休日期时变得更加保守。	寻求无忧退休计划和多元化投资组合的投资者。	iShares核心适度配置ETF（AOM），该基金追踪一个股票和固定收益基金的指数，代表适度的风险目标配置策略。
私募股权基金中的基金	投资于多个私募股权基金，提供对多种私募股权策略（如收购、风险投资、成长股权）和管理人的多样化敞口，可能降低风险。	通常服务于寻求进入私募股权市场的机构投资者和高净值个人，同时提供对某些私募股权基金管理人的接触，投资者可能无法参与这些基金。	亚当斯街合伙人、哈港资本、高盛AMS集团和潘森创投是一些最大的私募股权基金的管理公司。
房地产基金中的基金	专注于投资多元化的房地产投资基金组合，而不是直接购买房地产或房地产证券。这些基金可能专注于特定类型的物业或房地产投资信托。	寻求接触房地产市场而不需要直接管理物业或进行大量研究的投资者。	贝莱德多管理人房地产基金：该基金旨在通过投资于多种基础房地产基金，提供多样化的房地产投资策略的敞口。
基础设施基金中的基金	投资于多个基础设施基金，专注于交通、能源和公用事业项目。	如养老金基金、保险公司和高净值个人等长期投资者。	汇丰基础设施篮子，按顺序添加罗马数字以显示所投资的项目基金。
商品基金中的基金	投资于一组合商品基金，包括针对金属、能源和农业产品的基金。	寻求通过商品对冲通货膨胀或其他市场风险的投资者。	GAM商品基金，该基金投资于其他商品基金的组合。
债务基金中的基金	专注于投资多种债务基金，包括目标高收益债券、企业债务和主权债务的基金。	寻求收入和对债务工具的多样化接触的投资者。	富兰克林印度动态收益基金中的基金：该基金投资于富兰克林邓普顿的债务基金组合。

投资FOF的优缺点

优点

• 额外的多样化
• 获取高端投资机会
• 专业管理
• 简化的投资流程

缺点

• 更高的费用比率
• 降低回报的风险
• 复杂性和持有重叠的风险
• 投资的不透明性质

投资FOF的优势

投资FOF为各种投资者（个人和专业）提供了若干优势。

• 获取高端投资机会：FOF通常提供对普通投资者可能无法接触的独家投资机会。通过汇集资本，这些基金能够投资于表现优秀的共同基金、对冲基金或私募股权基金，使投资者能够参与复杂的策略和高潜力项目，通常这些机会仅限于机构玩家。
• 多样化：FOF提供了卓越的多样化，通过投资于多种基础基金，在多种资产类别和投资策略之间分散风险。这种更广泛的投资敞口可以帮助减轻个别表现不佳基金的影响，进而实现更稳定且有可能随着时间推移而提升的回报。然而，过度分散可能降低回报的潜力。
• 专业管理：FOF的另一大优势在于其专业管理。经验丰富的基金经理会进行彻底的尽职调查，选择优质基金，并持续监控和调整投资组合。如果操作得当，这种专业才能够带来更优的资产配置、风险管理和业绩。
• 简化的投资流程：FOF通过将多重基金捆绑成单一投资工具简化了投资流程。这种便利使得投资者能够实现广泛的市场敞口，并可能有效地多样化，而无需研究和管理每一项投资，为新手和经验丰富的投资者都提供了一个有吸引力的选择。

限制性与非限制性FOF： FOF分为“限制性”和“非限制性”。限制性FOF只投资于相同公司管理的基金，而非限制性FOF则不受此限制。

投资FOF的缺点

尽管FOF提供了多项好处，投资者也需认真考虑其缺点。

• 更高的费用比率：FOF的费用比率较高，主要因其多层费用。投资者不仅需要为FOF的管理支付费用，也要为基础基金支付费用。这些累计成本可能会显著侵蚀整体回报，使FOF的费用高于直接投资的基金。
• 回报稀释：FOF的广泛多样化有时可能导致回报减弱。通过在多只基金间分散投资，表现优异的资产的收益可能会被表现较低的资产所抵消。这种广泛的敞口可能会导致整体收益更稳定，但可能也更低。
• 复杂性：由于FOF的多层性质，理解和评估其情况无疑是复杂的。投资者需要理解不仅是FOF的投资策略，还有基础基金的策略和表现。这使得评估风险变得非常困难。
• 投资的不透明性质：FOF的透明度低于直接投资的基金。多层的基金结构可能使得个别持有和策略变得模糊，投资者很难全面理解资金的真实投资去向。

多策略基金（MSF）与FOF的区别

在过去十年中，许多对冲基金推出了多策略基金（MSF）这一概念，这一术语已经被其他基金采用。由于FOF因过高费用而逐渐受到关注，MSF在某些方面给人们感觉是给旧理念加了新包装。然而，尽管在某些情况下（如投资多个基金时）这一说法适用，但FOF与MSF之间仍存在值得指出的差异。

多策略基金由一位经理监督多个投资策略。在大多数情况下，这并不意味着经理在多种方法上平均水平。大多数多策略基金经理在几种策略中都已获得专业知识，并依赖每个领域的专业团队。经理可能在某一特定策略（例如债券）上有背景，但可能会随着时间的推移整合新的策略以提高基金的能力，或抓住新的机会。

MSF适合那些寻求单一经理的多元化投资组合的投资者，其可能具有较低的费用，并能够更快速地适应不断变化的市场条件，因所有控制权均在一个屋檐下。然而，可以理解的是，投资者可能担忧一个经理同时处理不同策略的能力。因此，FOF可能更吸引那些重视通过多位经理实现多元化敞口，并且能接受潜在更高费用的投资者。

投资者考虑的事项

在考虑投资FOF时，评估自身的投资目标和风险承受能力至关重要。确保确定自己的主要目标是增长、收入还是稳定，并确保选择的FOF符合自己的风险承受能力。理解这些因素可以帮助您量身定制投资策略，以实现长期财务目标。

无疑，理解费用和开支是另一个关键考虑因素。尽管研究人员仍在争论投资于多个基金的收益是否超过它们的费用，但毫无疑问FOF的费用比率通常较高。这些累计成本可能对整体回报产生重大影响。因此，在承诺投资FOF之前，全面了解费用结构至关重要。

此外，进行彻底的研究和尽职调查也至关重要。评估FOF经理的过往业绩，审查基础基金的表现和策略，并确保报告的透明性。严格的评估可以帮助您理解潜在的风险与回报，并在做出决定时增加信心。

FOF在长期投资策略中的角色

FOF通常提供广泛的多样化及专业管理，使其适合于长期稳定和增长。然而，更高的费用可能会随着时间的推移稀释整体回报。

个人投资者能否创建自己的FOF？

个人投资者可以通过自选多种共同基金或对冲基金创建类似多样化的投资组合，但这需要在选择这些基金方面具备一定的专业知识。

FOF是否受美国证券交易委员会（SEC）监管？

与所有其他集合投资一样，FOF也受到SEC的监管。特别是，2020年更新的SEC规则12d1-4规定了FOF安排的一致框架。它允许FOF拥有比通常允许的更多其他基金的股份，但附带条件。这些条件包括防止过度控制、限制投票权和要求详细披露。

经济衰退如何影响FOF的表现？

衰退必然会对FOF产生影响，但其多样化特性应能够减轻与单一投资相比的某些风险。

总结

FOF通过多种基金的汇聚提供了一种多样化投资策略，通常能够接触独特机会和专业管理。然而，它们伴随着较高的费用比率及稀释回报的潜在风险。理解费用、进行全面研究以及评估FOF如何契合您的长期目标至关重要。尽管FOF较为复杂，它们可以成为一个完善投资组合中的宝贵组成部分。